浙商证券（601878）股份有限公司邱冠华,梁凤洁,赵洋近期对招商银行（600036）进行研究并发布了研究报告《招商银行2022年年报点评：财富管理综合优势凸显》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为44.52元，当前股价为34.17元，预期上涨幅度为30.29%。

【资料图】

招商银行

投资要点

招商银行财富管理综合服务能力突出，资产质量受疫情影响有所承压。

数据概览

22A归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc；营收同比+4.1%，增速环比-1.3pc；ROE为17.06%，同比+10bp；ROA为1.42%，同比+6bp。22年末不良率0.96%，环比+1bp；关注率1.21%，环比+7bp；拨备覆盖率451%，环比-5pc。

核心观点

1.单季息差有回升。22Q4单季净息差环比Q3回升1bp至2.37%。①22Q4单季生息资产收益率环比22Q3提升2bp至3.88%，主要受益于市场利率上行，投资及同业资产收益率上升；贷款定价仍处下行通道，收益率环比-2bp。②22Q4单季计息负债成本率环比22Q3提升1bp至1.62%，存款、同业负债及债券付息率均有所上升，环比分别+1bp、+15bp、+1bp。

2.营收利润增速稳。22A营收增速环比-1.3pc，主要受债市调整影响，其他非息收入增速环比-9.5pc。归母净利润增速环比+0.9pc，主要得益于拨备和费用的贡献，招行拨备储备较厚，减少了对金融投资及同业资产的新增计提。

3.财富管理韧性强。22A财富管理收入同比-13.8%，增速环比-0.7pc；AUM同比+12.7%，环比Q3末-2.6pc。驱动因素来自保险，期缴保险量价起升，收入增速环比+3.5pc；拖累因素来自理财，收入增速环比-10.2pc；基金、信托收入增速环比基本持平。受债市波动、净值回撤影响，非保本理财规模Q4单季-3000亿元。在财富产品销售遇阻情况下，零售存款Q4单季净增4000亿元，全年净增8160亿元，创下历史新高，凸显招行财富管理综合优势。

4.资产质量有压力。①22年末母公司口径对公不良、关注、逾期率分别环比Q3末-8bp、-11bp、-5bp，对公资产质量趋于改善。压力点集中在房地产，22年末不良率环比+67bp至3.99%，仍处风险暴露周期。②22年末零售不良、关注、逾期率分别环比Q3末+7bp、+16bp、+19bp，按揭、消费、小微、信用卡资产质量均不同程度承压。22年末不良率环比Q3末：消费+13bp，信用卡+10bp，按揭+6bp，小微+4bp；22年末关注率环比Q3末：信用卡+47bp，消费+7bp，按揭/小微+3bp；22年末逾期率环比Q3末：信用卡+44bp，消费+18bp，按揭+10bp，小微+9bp。信用卡及消费贷在疫情影响和经济下行中受损最为明显。

展望2023年，受贷款重定价及新发放贷款定价下行影响，Q1净息差存在较大压力，但信贷投放好于去年同期，预计Q1有望实现营收同比持平或微负，如居民信贷及财富管理需求修复符合预期，全年有望实现4%左右的营收增长。随着疫情影响消退，预计Q2起不良压力有望缓解。

盈利预测与估值

预计招商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长13.06%、13.30%、13.35%，对应BPS37.10、42.02、47.61元/股。现价对应2023年PB估值0.93倍。目标价44.52元/股，对应2023年PB1.20倍，现价空间29%。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利1380.12亿，根据现价换算的预测PE为6.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为51.05。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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